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Alsea: el gigante que construyó un imperio de restaurantes en LATAM y sobrevivió a su peor crisis
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Cronología
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“Si le debes 50,000 al banco estás en un problema. Si le debes 50 millones de dólares al banco, el banco está en un problema.”
“Aumenta sus ventas 40% y su EBITDA 50% en un golpe porque además ve una operación muy eficiente.”
“El SAT lo que decía es que Alsea tenía que pagar los impuestos generados por la ganancia de capital que Walmart obtuvo con la venta.”
“Starbucks está cerrando 200 tiendas en Estados Unidos este año y México está abriendo más de 100 el mismo año.”
“Si tú puedes demostrar que eres una persona que cuando las cosas se van a la caca tú las vas a salvar, quiere decir que en el futuro eso va a suceder.”
Ideas clave
- Alsea nace en 1990 con la franquicia maestra de Domino's Pizza en México y sale a bolsa en 1999.
- El modelo de sociedad con Starbucks (Café Sirena) evoluciona hasta que Alsea compra el 100% de la operación en México, Chile y Argentina en 2013 por 50 millones de dólares.
- Cuatro razones hacen de Starbucks el motor clave de Alsea: márgenes altos, ventas recurrentes, prestigio de marca y digitalización temprana.
- En 2013 Alsea compra VIPS a Walmart por 8,200 millones de pesos, disparando ventas 40% y EBITDA 50%, pero apalancándose fuertemente.
- En 2014 Alsea compra el 72% de Grupo Zena en España a un múltiplo caro (8x EBITDA), asumiendo también su deuda.
- En 2018 Alsea compra Grupo VIPS junto con la familia Arango, llevando el apalancamiento a 4x EBITDA, un nivel ya riesgoso.
- La pandemia colapsa el flujo de ventas mientras la deuda y los gastos fijos se mantienen, generando una crisis financiera severa.
- El SAT reclama a Alsea el pago de impuestos diferidos de la venta de VIPS y congela sus cuentas bancarias en 2022.
- Tras la crisis, Alsea cambia de estrategia: deja de comprar marcas agresivamente, digitaliza ventas y reduce su deuda de 4x a 2.3x EBITDA.
- GBM valora la acción como barata frente a comparables globales y le da potencial de alza de hasta 36% para 2026.
Resumen
Alsea nació en 1990 con la franquicia maestra de Domino's Pizza en México y en pocos años sumó Starbucks, Burger King y Chili's, saliendo a bolsa en 1999. Su verdadero salto de calidad llegó con Starbucks: un modelo de sociedad (Café Sirena) que evolucionó hasta que Alsea compró el 100% de la operación en México, Chile y Argentina en 2013, consolidándose como uno de los diez operadores más importantes del mundo para la marca, gracias a sus altos márgenes, ventas recurrentes, prestigio de marca y digitalización temprana con su programa de lealtad.
Ese mismo 2013 Alsea dio un golpe maestro (y arriesgado): compró VIPS a Walmart por 8,200 millones de pesos, disparando ventas y EBITDA pero también su deuda. En 2014 repitió la jugada en Europa comprando Grupo Zena (España) a un múltiplo caro, y en 2018 adquirió el propio Grupo VIPS. Para 2019 la empresa llegaba a la pandemia con un apalancamiento de 4x EBITDA, un nivel peligroso que se volvió insostenible cuando el flujo de ventas colapsó con el COVID.
A la crisis de flujo se sumó un pleito fiscal: el SAT le reclamó a Alsea el pago de impuestos diferidos de la compra de VIPS (que originalmente correspondían a Walmart como vendedor) y en 2022 le congeló las cuentas bancarias, obligando a un cambio de CEO y a un amparo legal para destrabar la operación. Este episodio destapó una estructura corporativa y fiscal enredada, producto del crecimiento acelerado por adquisiciones en 11 países.
Tras el golpe, Alsea cambió de estrategia: dejó de comprar marcas nuevas para enfocarse en rentabilizar lo que ya tenía, digitalizar ventas (33% hoy) y reducir su deuda de 4x a 2.3x EBITDA. Hoy Starbucks México es su joya (más de 900 tiendas, camino a 1,000 en 2026) y crece mientras Starbucks global sufre cierres y boicots. En Europa la estrategia es de desinversión selectiva (vendieron Burger King España, evalúan salir de Burger King en varios países) mientras suman apuestas más calculadas como Chipotle y Starbucks Colombia. GBM, que cubre la acción, la ve barata frente a comparables globales y con potencial de alza, aunque advierte riesgos de volver a una expansión agresiva, riesgo cambiario y el impacto de boicots globales contra Starbucks.
Aprendizajes
- Crecer por adquisiciones acelera la escala pero encarece el negocio y añade riesgo si no se garantiza el crecimiento futuro esperado.
- El apalancamiento excesivo (4x EBITDA) deja a una empresa muy expuesta ante shocks inesperados como una pandemia.
- Ser el operador más relevante de una marca global (como Starbucks) da poder de negociación y protección frente al riesgo de no ser dueño de la marca.
- Una crisis financiera puede exponer desorden estructural y fiscal acumulado durante años de crecimiento acelerado.
- Reaccionar con disciplina tras una crisis (reducir deuda, enfocarse en rentabilizar lo existente) puede convertir a una empresa frágil en una más resiliente y valorada por el mercado.
- La digitalización y los programas de lealtad son clave para generar ventas recurrentes y resiliencia ante crisis.
Mapa mental
Material de estudio
Infografía
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